新增地方债发行进度仅完成35%，三季度或将迎年内高峰

近日，全国多个省市披露了今年三季度地方债发行计划，披露总额共计22482亿元。整体来看，今年地方债供给偏慢，尽管5月发行有所提速，但幅度不及预期，长端利率期间迎来补降。

下半年来看，市场人士普遍预期地方债将迎来增发，三季度或为净融资规模高峰，或将对长端利率形成短期扰动，但“资产荒”格局下，息差进一步压缩趋势不会改变。

今年新增地方债发行进度仅35%

近日，全国多个省市披露了今年三季度地方债发行计划。

据企业预警通数据显示，截至6月23日，共有29个省份和4个计划单列市披露2024年7-9月地方债发行计划，披露总额共计22482亿元。根据目前披露的发行计划统计，其中，新增一般债2266亿，新增专项债14140亿，再融资一般债2681亿，再融资专项债3395亿。

整体来看，今年地方债供给偏慢，尤其是新增专项债发行进度明显慢于去年。据中金固收团队统计，截至6月23日，今年以来新增地方债累计发行逾1.6万亿元、发行进度仅35%，其中新增专项债累计发行逾1.3万亿元、发行进度近34%，在近几年同期中均仅快于2021年。

数据来源：中金固收，财联社整理

在实体债务杠杆提振相对有限的情况下，市场一直较为期待政府加杠杆对冲，尽管近两月发行有所提速，但幅度上仍不及预期。这其中部分由于全年专项债项目筛选工作进度偏慢，4月下旬才全面完成，且今年地方债第二批新增限额直到6月中旬才下达，进度上皆相对晚于往年。

市场人士表示，尽管一定程度上，在特别国债带动下，今年超长期国债发行量已明显超过近年同期水平，但未能完全对冲超长期地方债偏低的发行量。这使得截至6月23日，今年以来超长期政府债券发行量仅1.46万亿元，明显不及2022年和2023年同期水平，也慢于市场预期，这种供给预期差也成为此轮长债、超长债回暖的推手之一。

中金固收分析师东旭表示，5月以来信用利差持续压缩而期限利差转向走扩，是由于信用利差压降相对信用下沉策略的性价比有所回落，机构为增厚收益，会重新转向拉长久期，包括相对价值上看，长端利率和超长端利率在前期期限利差重新走扩后，也具备了一定的投资价值。

数据上看，截至6月23日，国债10Y-7Y、10Y-5Y、10Y-3Y、10Y-2Y和10Y-1Y利差分别位于2015年以来历史分位数的94%、76%、62%、83%、59%，遵循相对价值的投资逻辑也相应带动了长端和超长端利率6月以来的补降。

三季度或是政府债净融资规模高峰

往后看，多位市场人士均表示，三季度国债和地方债发行预计会提速，超长期的供给也会增加，资产荒预计有所缓解，或对债市利率形成向上的扰动，但整体格局不会改变。

业内某机构高管对财联社表示，“很明显能感受到某些地区的财政到位资金上半年是减少的，这和2023年底增发的万亿国债消耗了较多前期储备的项目有关，与此同时，在地方政府对债务管控采取了更为审慎的态度下，新一轮审批时还需关注此前申报项目的资金使用情况，不过随着经济增速的诉求在加大，下半年发行进度也将会感受明显”。

兴业研究研究员郭再冉表示，据兴业研究宏观市场部预测，整体政府债净融资规模高峰或出现在第3季度，净融资规模约为3.09万亿元，处于2015年以来约94%分位数水平，第4季度净融资规模同样较大，约为2.38亿元，处于2015年以来约81%分位数水平。

郭再冉认为，这对债市的短期冲击程度需要重点观察央行资金投放情况和非银(广义基金、保险、券商)承接力度，当债市供给量较大时，银行在一级市场购债后会更多在二级市场卖出以出表，若非银机构购买政府债的能力和意愿较强，债市利率趋于下行或上行空间较小，反之则债市利率上行空间较大。

与此同时，在东旭看来，考虑到信贷“挤水分”短期可能仍会延续，下半年社融整体的增量可能低于往年，广义资产供给仍较为稀缺，此外在专项债层面，考虑到当前地方优质投资项目有限，专项债提供的实际供给会弱于市场预期，缺资产仍将延续，息差压缩也是大势所趋。